鼎博最的好的app下载入口:天风深度研讨专题｜储能职业

  现在，我国出台了《“十四五”新式储能开展实施计划》、《关于进一步推动新式储能参加电力商场和调度运用的告诉》等一系列方针性文件，后续各地有望出台相应配套措施和实施细则，将促进新式储能在完结“双碳”方针中发挥愈加重要的效果。

  天风研讨特别推出【深度研讨 · 储能职业专题】，本专题将继续为咱们更新储能板块的深度研讨成果，触及电新、通讯、环保、轿车、机械、新式工业等职业，多视点解读我国其时储能工业现状及远景。

  方针频出，电力现货商场制作有望加快。《电力现货商场根本规矩（征求定见稿）》在国家层面明晰了现货商场制作的细节，有助于非一二批现货试点省市加快现货商场制作，一起也为未来共同电力商场的制作奠定了必定根底。现货商场反映电力供需，咱们估计未来火电基荷动力价值有望进一步凸显，一起在现货商场继续推动中其均匀电价有望进一步进步。储能盈余方式有望走向明晰，新动力配储窘境或将缓解。本次定见稿的发布有望带动现货商场加快制作，一起也提出了加快辅佐服务费用向用户侧合理引导。因而，咱们以为，新动力项目所配储能的盈余方式有望走向明晰，然后缓解现在本钱、质量、使用率的窘境。除储能以外，发电功率猜测可助力新动力电力完结“可看见、可猜测、可调控”，然后安稳新动力在电力商场中的收益。

  危险提示：方针推动不及预期、用电需求不及预期、电价下调的危险、煤炭价格动摇的危险、疫情超预期反弹、储能电站收益途径拓宽不及预期、现货商场下电费价差不及预期、测算假定存在误差等。

  近年来锂离子电池、液流电池、钠离子电池、压缩空气储能、重力储能等多项新式储能技能取得实质性打破，国内储能工业进入多元化开展阶段。从功能来看，不同储能技能各有好坏，互为补充，其间锂离子电池、液流电池、压缩空气储能等已有大规划演示项目落地，确定性较强，而钠离子电池、重力储能等相同具有必定功能优势，未来开展值得等候。从经济性来看，现在压缩空气储能电站度电本钱相对较低，到达0.34元/KWh，相比之下电化学储能电站度电本钱仍处于较高水平，锂离子电池LCOE为0.65元/KWh，而液流电池LCOE则到达1.26元/KWh，存在较大的降本压力。标的方面，上游设备制作厂商主张重视【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】【陕鼓动力】【南网科技】等，中下流出资运营厂商主张重视【南网储能】【三峡动力】等。

  危险提示：储能上游设备提价，相关方针出台及落地不及预期，储能电站收益途径拓宽不及预期，现货商场下电费价差不及预期，测算假定存在误差等。

  随同新式电力体系下新动力出力占比进步，电网压力继续添加，辅佐调理资源价值日益凸显，压缩空气储能作为大规划、长时储能方式迎来开展机会。功率进步叠加本钱下降推动压缩空气储能工业化进程提速，未来装机规划有望加快扩张。其上游空气压缩机、透平膨胀机等中心设备商场规划或将显着添加，对储气所用盐穴资源的需求量也有望敏捷添加，相关厂商有望深入获益。标的方面，上游设备制作厂商主张重视【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】【陕鼓动力】【金通灵】【杭氧股份】【中储国能】（未上市）等，盐穴资源厂商主张重视【苏盐井神】【云南能投】【雪天盐业】等，下流出资运营厂商主张重视【福能股份】【华能世界】等。

  危险提示：方针推动不及预期，储能技能开展不及预期，项目制作开展不及预期，上游设备提价，职业竞赛加重，数据假定及测算具有必定主观性等。

  22年以来美国居高不下的天然气价格拉升电价，且22年8月出台的美国《通胀削减法案》（IRA）强化了ITC方针力度，咱们以为这两项严重边沿改变或将使储能经济性进一步添加，从而加快装机需求的进步。本篇陈述将依据上述重要的边沿改变，讨论：1）美国储能需求来历；2）天然气及电价上涨、ITC方针改变对美国表前及表后储能商场经济性的影响，开掘美国储能商场迸发布景下的出资机会。

  危险提示：储能需求不及预期；方针力度不及预期；锂电池本钱上涨幅度超预期；世界买卖方针危险；测算具有必定主观性，仅供参阅。

  储能温控：未来我国温控设备存量或将继续以风冷为主，但液冷浸透率有望继续进步。依据GGII测算2022-2025年我国储能温控商场规划将从46.6亿元添加至164.6亿元，CAGR为52.3%，未来职业空间较为宽广。液冷作为中长时刻技能计划，商场浸透率或将逐渐进步，GGII猜测2025年液冷商场占比将到达45%左右。咱们以为中期来看储能温控职业或出现相似的演化途径——商场格式出现“一超多强”，盈余才能相对较高及安稳。主张重视：英维克、同飞股份、高澜股份。储能消防：储能电站事端频发，储能安全催生储能消防需求，归纳考虑储能体系预警端、救活端的实践需求进步以及与电动轿车动力电池的差异比照，咱们以为在储能职业蓬勃开展的春风下，储能消防的需求或将显着进步，迎来职业开展的杰出机会。咱们估计到2025年国内储能消防商场空间有望到达65.14亿元，2021-2025年CAGR为113%；未来储能消防赛道长坡厚雪，有望完结快速添加。主张重视：青鸟消防、国安达。

  危险提示：下流需求不及预期；职业需求不及预期；储能技能迭代超预期；竞赛加重危险；文中测算具有必定主观性，仅供参阅。

  1、储能职业：电力转型带动储能需求高速添加，短期内方针影响力度较大，配储的份额一般为10%-15%之间。方针影响下储能装机有望迎来快速放量。抽水蓄能累计装机量2025年有望到达62GW，2030年有望达120GW，2021-2030年CAGR为13.77%。2、抽水蓄能：两部制电价变革推动商场化，赢利空间有望迎来进步。以华东天荒坪项目为例，该项目总出资额71.18亿元，装机容量180万kW，年收回现金流6.46亿元，出资收回期11.01年，项目IRR约为8.77%。估计2026-2030年间，均匀每年总出资额为638.00亿元/年。3、压缩空气储能：功率进步+本钱下降，商业化推广蓄势待发。现在先进压缩空气储能体系功率可以迫临75%，造价约5000-6000元/kW，功率、本钱现已和抽水蓄能适当。咱们猜测2025年压缩空气储能装机量到达6.75GW，2030年到达43.14GW。主张重视：东方电气；陕鼓动力；金通灵。

  危险提示：微观经济形势动摇；抽水蓄能项目批阅经过项目不及预期；压缩空气储能商业化开展不及预期；价格竞赛过于剧烈；文中测算具有必定主观性。

  中熔在熔断器的职业位置与宏发在高压直流继电器、法拉在薄膜电容的位置相似，开展途径也相似，国内位置安定，不断进步海外市占率。中熔生长性首要来自：1）新动力车：海外市占率进步+800V趋势下ASP进步2）储能：职业高增，中熔与下流龙头企业紧密配合，估计增速超越职业均匀增速。咱们估计电动车2022、2023年营收3.8、6.1亿元，营收占比52%、50%；储能2022、2023年营收1.9、4.2亿元，营收占比26%、34%。赢利率方面，储能产品赢利率较高。跟着储能占比进步、大宗价格下降，全体赢利率水平改进。中熔有望在22、23年完结归母净利1.7、2.8亿元，同比添加107%、70%。电力熔断器之外，公司开辟电子熔断器等范畴，远期有望成为电路维护范畴途径型公司。

  危险提示：电力熔断器大幅降价、新动力轿车销量不及预期、新客户开辟不顺畅、风景储装机大幅下降、测算具有必定主观性仅供参阅。

  本篇陈述首要答复商场关怀的两个问题：微逆的浸透率与商场空间测算、微逆企业间的差异性与职业壁垒，中心定论为微型逆变器职业空间获益于安全性、经济性、组件级运维三大优势，正处于高添加阶段（2020-2025年CAGR有望在44%+），而国内企业短期凭一拖四等产品错位竞赛拓宽商场，长时刻优化一拖一产品直接与Enphase进行竞赛，一起在拉美等区域国内企业现已占有优势，未来国内头部微型逆变器企业或可享用微逆赛道高增速+本身市占率进步的添加。赛道全体高添加+高ROE，要点引荐国内微逆赛道龙头公司【禾迈股份】、【昱能科技】、【德业股份】。

  危险提示：下流需求不及预期、海外买卖方针改变；测算具有必定主观性，仅供参阅。

  新式储能商业方式逐渐明亮，同享独立储能电站收益可观，规划放量在即。一方面，双碳方针下，新动力装机坚持高增速，装机规划占比不断进步，给电网带来较大检测。在此布景下，国家级储能相关方针频频出台，对新式储能工业做出一系列顶层战略规划，明晰到2025年30GW的开展方针，并推动其规范化与商场化开展；另一方面，在近年来对储能商业方式的继续探究下，其收入途径不断拓宽，盈余才能显着进步，一起随同方针端补偿机制等的接连推出，储能经济性有望继续改进。详细标的方面，主张重视【万里扬】【林洋动力】【三峡动力】【文山电力】【宝光股份】【南网科技】等。

  危险提示：储能上游设备提价，相关方针出台及落地不及预期，储能电站收益途径拓宽不及预期，现货商场下电费价差不及预期，测算假定存在误差等。

  出资的要点在【超强景气量】，看好弹性大的逆变器、组件、储能电池。逆变器：咱们以为，储能与微逆赛道的增速更高，且商场竞赛尚不充沛，盈余水平更好。要点引荐【德业股份】（与家电组联合掩盖）、【禾迈股份】、【锦浪科技】、【固德威】。组件：要点引荐在海外（均超60%）分销商场抢先的一体化组件企业【晶科动力】（海外占比78%）、【天合光能】（海外占比62%）、【晶澳科技】（海外占比61%）、【隆基股份】（海外占比60%）。储能电池：要点引荐海娘家储范畴市占率抢先的【派能科技】；获益下流需求添加，有望取得成绩弹性的【鹏辉动力】、【亿纬锂能】，此外，高电价使海外客户具有高储能价格承受度，咱们以为各公司有望经过提价传导原资料价格压力，取得盈余才能上升。

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  22年以来，受碳酸锂提价影响，商场忧虑储能体系的本钱上涨会削弱储能（尤其是装机容量更大、经济性相对更弱的国内表前商场）的经济性，终究削弱职业装机量需求；但另一方面，咱们发现国内多省（市）加快出台对储能职业的影响方针，给国内表前商场带来了需求支撑。本篇陈述将依据其时时点的方针改变，讨论1）国内电网侧独立储能的商业方式及经济性；2）国内发电侧储能的需求改变。并结合海外表前商场需求，发掘全球表前商场迸发布景下的出资机会。

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  储能温控是避免储能体系容量衰减、寿数减短、热失控的要害。现在储能体系温控首要选用风冷、液冷，在研技能有热管冷却、相变资料冷却，中心区别在散热速率和本钱。估计中期层面液冷占比将上升，但风冷仍会有其运用场景。全球储能温控的中期商场空间？估计21、25年别离为14/211亿元，4年CAGR+95.9%，高于全球储能装机量。短期看好具有先发优势的公司优先获益储能温控职业高增速，中期看好各公司经过非标化优势翻开商场份额。要点引荐【英维克】（中期来看公司非标化优势杰出，有望经过技能搬迁继续扩展商场份额，安定职业龙头位置），主张重视【同飞股份】（其时储能温控事务量较小，但高精度温度操控才能杰出，中期层面有望翻开商场份额）、【高澜股份】（其时储能温控事务量较小，但温控设备软件开发才能杰出，中期层面有望翻开商场份额）。

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  职业层面，海外直接配储的区域越来越多（即光储一体项目添加）、项目功率段逐渐拓宽（从前期5kw，到现在10kw+）。公司层面，对标荷兰优异逆变器企业Victron，加快推广16kW单相光储混合逆变器，事务有望下半年加快。随储能商场高增、光伏装机快速添加、传统事务与小家电事务稳步添加，继续看好公司长时刻开展，坚持“买入”评级。

  危险提示：职业装机不及预期，疫情防控危险，逆变器事务拓宽不及预期，OEM方式开展危险。

  看好成绩或估值有向上弹性的标的：（1）成绩弹性1：量利双升的盯梢支架、光伏玻璃、一体化组件。（2）成绩弹性2：量升利稳的胶膜、边框环节。（3）估值弹性：新技能相关的碳碳热场、场景拓宽的储能逆变器&BIPV。打包装备储能占比高、成绩弹性相对大的个股取得β收益。1）下流运用广而杂，使得短期格式恶化的概率小。2）横向比照，产品壁垒比较低，使得真实竞赛力超强的企业短期含储量未必高（好公司未必有储能的高弹性）。3）依据以上两点，咱们以为储能的出资机会来自于职业β，即来自成绩弹性（储能收入占比高、海外出售占比高、C端产品出售占比高），相对弱化竞赛壁垒和格式，没办法也没有必要重仓个股获取α的超量收益，打包买入是最好挑选。

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  从商场空间来看，德国表后储能装机量与户用光伏装置户数相关，依据德国新动力研讨组织EUPD猜测，到2025年新增装机到达19.4GWh，对应商场容量185亿欧元。从德国首要户用锂电储能供货商来看，包含LG、派能科技等，在锂电上游供给链方面，国内首要是磷酸铁锂电池工业链，海外首要是三元电池工业链，一起逆变器、零部件相关厂商获益。要点引荐PCS厂商【德业股份】、【阳光电源】、【固德威】、【锦浪科技】,LG化学、【宁德年代】及其供给链，电力熔断器细分赛道龙头【中熔电气】、继电器全球龙头【宏发股份】，主张重视薄膜电容器龙头【法拉电子】，合金软磁粉芯国内龙头【铂科新材】。

  危险提示：储能需求不及预期，方针力度不及预期，锂电池价格下降不及预期，其他储能方法开展超预期。测算具有必定主观性，仅供参阅。

  与商场对逆变器的一般认知不同，微型逆变器是一个国内企业没有完结大规划代替的赛道，本篇陈述将首要对微逆进行简略介绍，再对职业空间进行测算，最终讨论微型逆变器赛道的格式改变带来的出资机会，中心定论为微型逆变器职业空间在扩张，且正在复刻组串式逆变器的海外代替途径，未来国内头部微型逆变器企业或可享用继续数年的高成绩增速。主张重视国内进行出口代替的龙头公司【禾迈股份】。

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  1、为什么咱们以为我国储能商场将首要由发电侧驱动？方针是中心推动力。方针端为了：1）处理弃风弃光问题，2）将部分基建本钱交由电站端承当，各地已出台：a）强制要求发电侧装备储能、b）有用鼓励发电侧装备储能（如在核准、并网方面给予方针歪斜）相关方针。经济性使发电侧储能更易推广。发电侧储能由于可与电站合建，全体体系IRR现在已到达6%以上，具有大规划推广的经济性根底。受方针+储能降本进步经济性推动，估计25年国内储能新增装机可达47.7GWh，发电侧储能新增装机36.2GWh，占比76%。2、未来国内发电侧储能商场的商业方式为何？咱们以为，未来国内发电侧商场中，在功能满意规范的前提下，本钱会是下流客户首要的考虑要素。估计发电侧储能鼓起将推动低本钱+产品功能合格的电池和PCS企业取得更高商场份额。国内发电侧储能范畴，看好【宁德年代】、【阳光电源】、【中信博】、【永福股份】；【宁德年代】资料供给链及逆变器供给链【中熔电气】、【法拉电子】。

  危险提示：储能需求不及预期、方针力度不及预期、储能出资额下降不及预期、其他储能技能开展超预期等危险。测算具有必定主观性，仅供参阅。

  美国储能商场为什么在2020年开端高增？美国电网较老旧，且改造本钱高，难以习惯新动力对电网调度的要求，因而新动力电站对电池储能的需求是刚性的。跟着2018年FERC841号法案的经过，电池储能被答应相等的参加电力辅佐服务和电力批发商场，使得电池储能的盈余方式得以树立，敞开了储能的装机热潮。美国储能商场高增后，哪些企业最获益？从首要储能电站出资方的挑选来看，宁德年代、亿纬锂能、LG、三星、是业主的干流挑选，而PCS方面，国内首要是阳光电源争夺到了美国的储能项目。要点主张重视电池龙头【宁德年代】、【亿纬锂能】、PCS龙头【阳光电源】，一起主张重视获益于美国商场放量，电池厂订单添加从而对资料收买添加的厂商【恩捷股份】、【我国宝安】、【当升科技】、【天赐资料】等，以及零部件公司【中熔电气】、【宏发股份】、【良信电器】；主张重视【诺德股份】、【法拉电子】。

  危险提示：储能需求不及预期，方针力度不及预期，锂电池价格下降不及预期，其他储能方法开展超预期。测算具有必定主观性，仅供参阅。

  本篇陈述将再从职业特点、职业开展趋势和公司比照三个视点来讨论逆变器赛道，中心定论为本轮逆变器的出资机会为职业盈余，首要来自于国内企业的海外代替以及储能赛道的高速添加，继续看好职业β，以及逆变器企业成绩高增速带来的估值抬升。

  危险提示：下流需求不及预期、海外买卖方针改变；测算具有必定主观性，仅供参阅。

  随风景装机添加，发电设备全体出力的间歇性与不安稳性增强，仅靠火电机组难以满意调峰调频需求，因而电力体系对储能的需求继续添加。抽水蓄能不足以满意需求，锂电池能量密度高，充放电功率高，运用场景灵敏，具有比较优势。估计2025年全球新增装机达209GWh，2020-2025年CAGR58%，其间用电侧、发电侧、电网侧、5G基站别离148、33、14、14GWh，用电侧有望首先引领迸发。在锂电储能装机逐年添加的布景下，咱们以为电池与PCS厂商将最获益，其次是电池资料厂商，相关标的为：【宁德年代】、【亿纬锂能】、【派能科技】、【阳光电源】、【固德威】、【锦浪科技】、【德方纳米】、【当升科技】、【天赐资料】。

  危险提示：储能需求不及预期，方针力度不及预期，锂电池价格下降不及预期，其他储能方法开展超预期。测算具有必定主观性，仅供参阅。

  光伏新增装机和十年前存量替换商场带动光伏逆变器需求上涨，外表看，全球逆变器职业会集度有所下降，2016-2019年间，CR5从60%下降到54%，但以国产企业全球出货量排名核算，CR9从52%进步至58%，且其间CR4-9从12%进步至18%，国产逆变器新势力商场份额稳步进步，国产代替化显着，职业正阅历新一轮洗牌。看好国内逆变器企业盈余快速添加的机会：一方面，考虑光伏装机带动逆变器全体需求快速添加，国内逆变器企业抢占海外商场份额，华为退出商场等要素，估计国内厂商出货量显着添加。另一方面海外逆变器产品价格远高于国内，海外占比进步拉动ASP上涨。主张重视光伏逆变器龙头【阳光电源】（19年全球市占率13%）、【锦浪科技】（充沛获益于组串式逆变器占比进步）、【固德威】（2012年起开端布局高毛利海外商场，储能逆变器事务表现亮眼）。

  本篇陈述聚集国内储能项目经济性讨论和相关标的整理。从抽水储能转向电化学储能，运用场景首要在用户侧。其时，我国抽水储能占比大，但由于受地势、制作周期长等约束，无法满意用户侧运用场景。而电化学储能简直不受自然条件影响，运用场景添加。储能运用场景中用户侧最多，占比51%。考虑LFP的经济性，未来有望成为国内储能电池的首要方向。标的整理：电池标的：【宁德年代】、【比亚迪】、【亿纬锂能】；储能电池集成标的：【阳光电源】，【科士达】；资料标的：正极【德方纳米】、【我国宝安】（子公司贝特瑞）、【湘潭电化】（参股裕能），正极前驱体【天赐资料】。

  危险提示：磷酸铁锂电池价格下降不及预期，峰谷电价价差缩小，5G基站制作不及预期。

  数据中心职业国内龙头，切入光、储、充等新动力商场。公司建立于1993年，现在已生长为国内数据中心职业龙头，接连21年连任我国UPS销量商场本乡品牌榜首。储能事务：有望成为公司未来首要添加极，获益职业高添加。22年以来欧洲+美国电价高添加，考虑电价及补助的边沿改变，咱们测算德国、美国加州户用光储回本时刻仅6、7年，高经济性有望驱动职业高添加。充电桩事务：国内格式优化+商用需求开释，海外带来新增量。公司充电桩产品品种完全（直流+沟通），下流运用场景多样，深耕国内商场多年，海外认证亦在继续推动中，现在已取得日本CHAdeMO认证。光伏逆变器事务：光伏装机量超预期，光伏逆变器收入触底反弹。海外毛利率水平大幅高于国内，加快海外扩张脚步有望助力公司盈余才能改进。数据中心事务：数据中心范畴龙头，根本盘慎重有升。咱们估计公司 2022-2024 年营收41.1/66.0/93.9亿元；归母净赢利6.7/10.3/15.0亿元，yoy+79.9%/+53.1%/+46.1%。考虑公司光、储、充事务的职业增速及公司运营现状，咱们给予公司23年PE 40X，对应方针价70.6元。初次掩盖，给予“买入”评级。

  危险提示：原资料价格动摇危险、光伏逆变器及储能出货不及预期危险、职业装机不及预期、测算具有主观性。

  为什么其时时刻点重视普利特？1）海四达并表，储能进入加快开展和收获期，通讯储能斩获中移动、中铁塔和印度Exicom等客户；家储进入大秦、沃太供给链；而大储则等候更多产能开释。2）传统事务安全边沿已现，盈余见底+下流客户从传统车转向电动车，且有望跟着一级客户进步在电动车的市占率；3）LCP事务则奉献了未来添加的期权。咱们估计普利特2022-2024年营收64.2、125.1、172.6亿元，同比添加32%、95%、38%；归母净利3.1、8、11.6亿元，同比添加1203%、160%、44%。归纳看，咱们以为普利特合理市值238亿元，对应2023年PE 30X，对应股价23.5元。初次掩盖，给予“买入”评级。

  危险提示：职业竞赛加重、原资料价格大幅上涨、扩产开展不及预期、新客户开辟不及预期。

  新风景深耕电力电子设备范畴堆集 30 年研制制作经历，首要产品为SVG、变频器、高压级联储能体系等。公司21年成功登陆科创板，上市后新老事务齐发力，21年推出与高压SVG拓扑结构同源的高压级联储能产品，进军储能范畴，完结储能产品源网荷全线年SVG完结小容量商场打破，并组成低压变频器团队。SVG事务逆风凸显α，职业天花板不断翻开，高生长赛道叠加新技能浸透率进步，储能事务放量可期。假定公司22-24年SVG收入增速39%/54%/30%，储能事务收入3.0/7.5/11.3亿元，期间费用率16.0%/15.5%/15.0%；估计公司22-24年归母净赢利1.48/2.09/3.00亿元，别离对应46/33/23倍PE，考虑到公司处在快速生长时刻，咱们给予公司23年42倍PE估值，对应方针价62.58元。初次掩盖，给予“买入”评级。

  危险提示：商场竞赛加重危险、我国新动力装机增速不及预期危险、费用操控不及预期危险、原资料价格动摇危险、测算主观性危险、近期股价动摇较大危险。

  全球海风继续高景气，中天作为职业龙头深度获益；光纤光缆复苏进入景气周期，新动力事务板块也迎来严重生长机会，公司未来生长继续性较强。由于公司光通讯事务景气趋势上行，商场光纤价格及出口量继续进步，带来盈余才能的进步和赢利弹性，一起海优势电山东及欧洲继续大力推动，以及新动力继续拓宽，咱们上调公司22-24年归母净赢利为39亿、50亿元、60亿元（前值为39亿/48亿/57亿元），对应22年PE为22倍。参阅可比公司，给予中天科技25-30倍PE估值，对应方针价28.54-34.25元，重申“买入”评级。

  危险提示：上游原资料继续坚持高价危险、职业技能开展不及预期、扩产开展不及预期危险、项目推动开展不及预期危险。

  公司2007年建立，专心电力电子技能，主营事务分为四个板块，包含工业配套电源、新动力电能改换设备、电动轿车充电设备、电池化成与检测设备。储能事务：纯粹工商业储能PCS，出海正其时。产品层面：主打储能PCS，产品掩盖30KW-1MW全功率规划，针对工商业及电网侧运用场景。商场层面：全球新式储能商场加快添加，美中欧引领开展，算计占全球商场80%。充电桩事务：国内格式优化+商用需求开释，海外带来新增量。工业配套电源事务：主打低压APF、SVG等，新增量系硅料工业电源。电池检测事务：捉住新动力轿车开展机会，专心动力电池组检测。咱们估计公司22-24年营收别离为13.6、24.4、38.6亿元，归母净赢利别离为1.6、3.0、4.7亿元。WIND共同预期可比公司2023年均匀PE估值在35倍，公司专心电力电子技能，且不断开辟运用场景，未来深度获益于储能职业添加；一起考虑到公司产品结构优化、充电桩拐点行将到来，咱们给予公司23年40倍估值，对应股价57.95元。初次掩盖，给予“买入”评级。

  危险提示：原资料价格上涨危险、充电桩职业竞赛加重危险、新冠疫情影响危险、供给链安全危险、文中测算具有必定主观性，仅供参阅。

  2017-2021年，电踏车职业高增+公司开辟新客户，轻型动力成为公司最首要营收来历，营收从2017年2.4亿元进步至2021年12.3亿元，年均复合增速51%。2019年增速放缓原由于欧洲电踏车反倾销方针影响、同享两轮车竞赛剧烈公司自动削减此类客户。公司选撤销费特点强、下流客户小而涣散的“缝隙”赛道，定制化规划坚持较高盈余。储能事务尽管基数较低，但有望成为公司生长性最强的板块。2022H1储能事务营收到达1.2亿元，同比添加136%，营收占比10%。与电踏车电池Pack相似，便携式储能Pack形状多样，且要求高能量密度、重量轻，公司在电踏车Pack堆集的优势有望延展至便携式储能事务。咱们估计2022、2023年公司储能事务营收4、9亿元，营收占比达13%、21%。客户方面，公司从Goalzero延展到其他客户；产品方面，公司从便携式储能拓宽至户用储能，未来3-5年储能有望连续高增，在公司营收占比进一步进步。初次掩盖，给予“买入”评级。

  危险提示：电踏车需求不及预期、职业竞赛加重、原资料价格大幅上涨、消费电子景气量下降、新客户开辟不及预期、流转市值较小。

  1. 职业布景：新产品切入空白商场，16-20年职业规划CAGR+190%。便携式储能又称“大号充电宝”，产品容量一般在100-3000Wh之间，首要运用于野外出行、应急备灾等场景，中心卖点为填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺，容量可支撑短期用电且便于带着。2021年估计商场规划到达111.3亿元，yoy+161.3%。2. 公司中心竞赛力：全球便携式储能龙头，品牌+途径+产品等先发优势明晰。营收规划口径20年公司商场份额21.0%，为全球榜首，并具有职业界抢先的品牌认知度+途径布局。依据电商途径价格加权核算21-22年产品单位均价，咱们估计22、25年别离为230.96、645.62亿元，22-25年CAGR+40.9%。

  危险提示：职业需求不及预期；境外运营恶化危险；第三方途径相关危险；竞赛加重危险；产品结构较为单一危险；存货办理危险；测算具有主观性，仅供参阅。

  21年公司开展战略再次晋级，资源装备聚集储能。咱们以为，公司要点开展储能板块的中心优势包含：1）公司储能产品已掩盖户储、便携式储能、通讯储能、大型储能等细分范畴，产品线）采纳To B客户战略，有望下降拓宽终端出售途径的费用，为公司产品出售带来了必定的本钱优势。3）户储范畴客户开辟顺畅，收入占比高：公司为三晶电气、古瑞瓦特等客户的首选供货商，21年以来，户储+便携式储能占储能总收入的50%。公司积极响应储能职业高添加需求，产能扩张显着加快，21年末新增产能约6GWh，远期规划产能算计30GWh，未来有望继续获益职业添加。同职业可比公司中，亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、派能科技23年PE别离为35/53/24/39X，考虑储能职业高添加及公司产能扩张，给予公司23年38倍PE，对应股价77.9元，初次掩盖，给予“买入”评级。

  危险提示：储能电池出货不及预期、职业装机不及预期、疫情冲击危险、原资料供给危险、测算具有必定的主观性。

  咱们以为，公司有望凭更高的温度操控才能及定制化水相等差异化优势，在下流多点开发供货商的过程中继续开辟新客户，扩展商场份额（尤其为液冷商场），依托职业高增速敞开第二添加曲线亿元（其间储能温控收入别离为3、6、10.2亿元），归母净利别离为1.65、2.93、3.64亿元，yoy+37.9%/77.3%/24.2%。同职业可比公司中，英维克、佳力求、高澜股份2023年PE别离为24X、22、13X，考虑公司储能温控事务及归母净利高增速，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE 22X，对应股价122.3元，初次掩盖，给予“买入”评级。危险提示：微观经济动摇危险、新动力发电出资不及预期、储能温控产品拓宽不及预期、原资料价格进一步上涨。

  2021年9月27日，文山电力公告严重财物重组计划，拟经过严重财物置换、发行股份购买和征集配套资金的方式，与买卖对方南方电网持有标的调峰调频发电有限公司100%股权等值部分进行置换。调峰调频公司是南方电网公司的全资子公司，

  装机添加+安稳收益，抽水蓄能有望敞开黄金十年开展期。 调峰调频公司现在抽蓄电站装机788万千瓦，南网估计“十四五”新增抽蓄装机600万千瓦。 新式储能开展远景宽广，技能储备足够 。 若不考虑财物重组， 咱们估计2021-2023年公司原事务将完结经营收入21.65/24.21/27.07亿元，别离同比添加15.05%/11.83%/11.83%；可完结归母净赢利0.16/1.02/1.61亿元，别离同比添加-85.87%/553.23%/57.88%。 若顺畅完结财物重组， 以置入财物调峰调频公司2023年成绩21.5亿元为基准，在25倍PE下对应方针价为23.64元。危险提示：财物重组被暂停、间断或许撤销、微观经济危险、抽蓄电站项目立项相关危险、履行相关方针带来的不确定性危险、电力现货商场制作及新式储能规划添加不及预期等危险。

  公司其时主营事务为微型逆变器&监控体系（20年收入、毛利别离占比41、55%）、电气成套设备（20年收入、毛利别离占比45、27%）。从职业层面看，微逆首要用于小型分布式场景，属组件级关断产品，首要优势为安全性强、发电量高，随经济性进步，未来开展空间大。 从公司层面看，未来几年高增的驱动力首要是美国商场的打破、国内商场的期权、储能商场的职业需求。 估计公司21-23年盈余别离1.9/4.2/7.8亿元， 给予 22年80倍 PE（对应336亿市值，Enphase1080亿，90倍PE），方针价836元，给予“买入”评级。危险提示：分布式装机不及预期，疫情防控危险，海外商场开辟不及预期，测算具有必定主观性。

  公司深耕灵敏电力调理事务多年，作为以新式储能主体参加到辅佐商场的先行者，公司在地理位置、客户资源堆集等方面先发优势显着。技能优势：技能优势是灵敏电力调理才能的中心，公司依据自研“电力大数据途径+商场镜像仿真引擎+人工智能猜测引擎”（一途径双引擎）的电力商场全景仿真决议计划体系和新式储能体系集成以及商场运营一体化途径，经过“智能经济优化调度引擎”以及“云边协同的操控技能”可完结新式储能体系的牢靠操控和收益最大化。运营优势：公司已在广东、甘肃等省份投运 4个发电侧储能电站，算计装机约 40MW，运营经历丰富；一起已签协议拟出资制作的储能电站算计装机约 1GW。出资主张：仅考虑变速器事务，咱们估计公司21/22/23年完结营收72.5/87.0/104.9亿元，净赢利7.3/9.2/11.6亿元，坚持“买入”评级。一起，公司完结万里扬动力科技储能事务的收买之后，其新动力工业布局进一步拓宽，未来储能事务的跨越式开展将为公司带来显着成绩弹性，在为公司构成新的添加点的一起显着进步公司全体抗危险才能。危险提示：首要原资料、零配件供给和价格动摇的危险；商场竞赛危险；疫情进一步分散危险；客户会集危险以及订单不及预期危险。

  其间：1）光纤光缆供求关系继续改进，职业回转后有望进入三年景气向上周期，公司作为龙头之一，该事务盈余才能有望继续向上添加；3）海优势电在工业链共同努力下，未来有望迎来平价上网，双碳方针下未来职业宽广空间有望充沛开释，公司作为海缆&海工龙头有望充沛获益；3）新动力十年深度耕耘，职业高景气布景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速开展机会；4）电力传输事务平稳添加。考虑新动力职业高景气，公司该事务未来盈余才能有望继续改进，咱们上调公司21-23年归母净赢利为3.20亿、38.51亿（原值为35.62亿）和45.44亿元（原值为44.04亿），参阅可比公司估值，给予22年19倍PE，对应方针价23.94元，重申“买入”评级。危险提示：上游原资料继续坚持高价危险、职业技能开展不及预期的危险、扩产开展不及预期危险、项目推动开展不及预期危险等。

  公司其时三大主营事务：热交换器、除湿机、逆变器，2016-2020年营收CAGR=34%，净赢利CAGR=43%。

  公司将逆变器带头人聘为副总经理，表现对逆变器事务的重视。聚集分布式，始于新式商场的并网逆变器，壮于储能逆变器。公司共同的低压+可并联+并离网快速切换的沟通耦合储能逆变器，一方面便于下流运用，另一方面功能上也相较同业更具优势。随储能商场高增、光伏装机快速添加、传统事务与小家电事务稳步添加，估计公司22年四类事务净赢利别离3.2、2.1、2.4、1.2亿元，参阅可比公司，给予公司储能逆变器、并网逆变器、传统事务、小家电事务2022年别离100、50、12、25倍PE，方针价281元，给予“买入”评级。危险提示：职业装机不及预期，疫情防控危险，海外商场开辟不及预期，逆变器事务拓宽不及预期，OEM方式开展危险。

  公司重视产品牢靠性，具有全流程生产才能，除降本外，更利于把控质量并沉淀技能；适应职业趋势快速开发迭代产品，未来可凭产品优势进步市占率。出售方面，公司自2005年以来坚持全球布局，充沛享用职业盈余，经过在各区域与本地大客户(奉献公司当地近50%收入)的协作构成标杆效应带动中小客户的拓宽；使用境外组织供给本地化的售后服务来进步客户粘性。短期看，类比阳光电源2013年相同高添加的可比时期，其时阳光电源估值水平在50倍左右，考虑到二者尽管所在时刻不同，首要驱动力存在差异，可是关于公司成绩的影响是共同的，因而估值水平可大致沿袭，初次掩盖给予公司2021年50倍PE，方针价176元，给予“增持”评级。长时刻看，估计2025年全球装机达350GW，并网逆变器的商场规划为682亿元，估计公司市占率达20%，该事务奉献赢利20亿元，假定估值安稳在30倍，对应市值614亿元，市值空间近200%。危险提示：职业装机不及预期，疫情防控危险，海外商场开辟不及预期，测算具有必定主观性。

  公司开创10年来专心于光伏逆变器，以户用组串式逆变器发家并逐渐开发掩盖了工商业和地上电站场景。

  （2019年公司户用储能逆变器商场份额15%），后续有望成为储能计划供给商，进步天花板。短期看，获益于出口代替与职业会集度进步进程，公司成绩快速添加，给予公司2021年50倍PE，方针价253元，给予“买入”评级。长时刻看，估计2025年全球装机达350GW，并网逆变器的商场规划为682亿元，估计公司市占率15%，该事务奉献赢利15亿元，其他事务赢利4.5亿元，假定估值安稳在30倍，对应市值595亿元，市值空间250%以上。危险提示：职业装机不及预期，疫情防控危险，海外商场开辟不及预期。